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配资谈谈网论坛在全球贸易政策波动环境中进一步彰显公司行业竞争力）

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　　国联民生发布研报称，药明合联（02268）作为全球市场领先的ADC

　　CXO行业龙头，在行业总体高速扩容背景下公司有望凭借领先的技术能力+产品交付质量巩固行业龙头地位。考虑到公司立足高增长的ADC

　　CXO赛道，25H1在手订单同比高速增长、储备产能有序释放，该行上调公司盈利预测。该行预计公司2025-2027年营业收入分别为59.9/82.4/105.1亿元，同比分别+47.7%/+37.7%/+27.5%；归母净利润分别为15.1/20.6/26.7亿元同比增速分别为41.5%/36.2%/29.4%。EPS分别为1.23/1.68/2.17元。维持“买入”评级。

　　国联民生主要观点如下：

　　事件

　　2025上半年，公司实现营业收入27.0亿元（同比+62.2%），毛利润9.8亿元（同比+82.2%），经调整净利润（不含利息和支出）7.3亿元（同比+69.6%），经调整净利润（含利息收入和支出）8.0亿元（同比+50.1%），净利润7.5亿元（同比+52.7%）

　　丰厚订单赋能业绩端稳健成长，高成长赛道中α能力突出

　　截至2025H1，公司未完成订单总额达到13.3亿美元（同比+57.9%），其中新签合同金额同比增长48.4%（北美地区增速最高，在全球贸易政策波动环境中进一步彰显公司行业竞争力）。根据业绩简报，全球ADC市场规模2024年达到132亿美元（2020-2024年内复合增速为34.0%），并预期未来以30.8%的复合增速快速达到2030年的662亿美元（2024-2030E大约60%外包率）。在高速成长的新兴ADC外包服务赛道中，公司市占率自2022年的9.9%攀升至2025H1的22.2%，持续夯实行业龙头地位（公司全球制药企业20强合作率13/20）。

　　项目漏斗模型持续扩张，资本开支赋能有望突破既有成长高度

　　在“赋能-跟随-赢得分子”战略下，公司2025H1新签37个iCMC项目（其中赢得分子项目13个）、新增3个PPQ项目，综合合作项目的漏斗模型维持稳健的扩容趋势。为了满足全球客户日益增长的外包需求，公司2025年预计资本开支15.6亿元（约9.0亿元投入新加坡基地、约4.5亿元投入无锡基地），预计到2029年合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子。公司当前已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划。

　　风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、地缘政治风险、产能扩张不及预期。